事件:

(资料图)

2023年4月18日，国家统计局发布2023年3月经济增长数据。2023年一季度GDP同比增长4.5%，增速较去年四季度回升2.2个百分点。2023年3月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，较1-2月回升1.5个百分点。3月份，全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，增速较1-2月回落0.4个百分点。3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，较1-2月回升7.1个百分点。1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下跌5.8%，跌幅较1-2月份走阔0.1个百分点。

事件点评：

工业生产：内需动能待提升，需求回补释放后，生产出现走弱

一季度后，防疫政策优化带来的脉冲式需求回补基本释放完毕，对生产开工和供应链物流的正向拉动作用减弱，使得工业生产增速明显放缓。其中4月汽车生产同比增速再度回升，除低基数因素外新能源汽车产销与出口需求维持高增主因。出口略超预期虽然对工业生产有结构性拉动，但外需走弱背景下出口压力仍存。

固定资产投资：建筑施工活动降温拖累基建，地产投资分化延续

4月基建投资的逆周期调节作用有所减弱，或由于一季度经济修复情况较好，因此政策进入蓄力观察期。制造业投资受政策发力影响虽边际回落但总体维持韧性，不过在当前利润下行周期下后续产能扩张力度或难有亮眼表现。地产端竣工速度继续加快支撑地产投资，同时地产销售也呈现小幅改善状态，关注政策刺激下地产改善的持续性。

社零：线下场景与娱乐服务需求释放，推动消费超预期走高

进入4月之后，居民消费修复态势有所放缓。我们认为主要由于消费信心没有恢复导致的。之前一季度是需求集中释放下的消费冲高，现在集中释放基本结束，而居民消费信心和意愿没有恢复到过去的水平，所以修复节奏越来越缓慢了。目前人流物流虽然持续高位，但是仍处于“量增质不增”的状态，居民愿意出行，但是对于价格敏感度较高。

展望：内生动能修复尚待时日，利率低点背景下，建议谨慎配置策略

全球经济增长放缓的背景下对于外需出口压力仍然存在，制造业与海外周期共振，因此当前经济的核心还是关注内需修复情况。短期居民收入预期和就业信心难以恢复至过去水平，对于经济复苏的高度产生制约，所以经济大概率延续慢复苏态势。对于后续政策来说，结合日前发布的货币政策执行报告中的表述，当前平均贷款利率已经处于历史低位，我们认为短期进行总量性政策的概率较小，出台更多结构及产业政策的可能性较大。对于债市来说，当前债市友好的环境并未逆转，但是目前债市在2.7%的历史相对低位点震荡，对于后续经济数据走弱的已经有一定预期。预计后续利率将持续呈现磨底状态，因此建议5月维持谨慎策略，留意短期止盈情绪发酵叠加5月税期扰动带来的调整风险。

风险提示：海外金融风险超预期发酵；地产出清风险超预期。

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