陈果，中信建投证券董事总经理，研委会副主任，首席策略官，复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士。曾任安信证券首席策略师、研究中心副总经理，因把握市场准确而闻名。

盛丰衍，西部利得基金公募量化投资部副总经理、基金经理，毕业于复旦大学计算机应用技术专业。曾任光大证券股份有限公司权益投资助理、上海光大证券资产管理有限公司研究员、兴证证券资产管理有限公司量化研究员。

(资料图片仅供参考)

2023年转眼就进入了4月，一年已经过去了四分之一，今年一季度的市场表现该如何评价，后续行情将如何演绎？今年有哪些重点主题值得关注，中小盘的个股是否还有机会，该从何切入？

中信建投陈果&西部利得盛丰衍在节目中表示，疫情、俄乌冲突、美联储持续加息等负面因素消退之后，复苏信号越来越强烈，今年市场大概率震荡上行，对行情比较乐观。今年有两大主题值得重点关注，一个是数字经济，一个是国企改革。此外，中证1000指数生态圈逐步完善，估值较低的同时叠加产业变革周期给中小盘带来的机会，看好当下的小盘股。

以下为文字精华：

1、中信建投陈果&西部利得盛丰衍：周期上行市场环境好转

提问：转眼就进入4月了，2023年已经过去了四分之一，您二位认为今年一季度的市场表现如何？

陈果：今年的市场行情我觉得是冬去春来，小荷才露尖尖角，相对去年，今年的市场环境显著好转。无论是从美联储的加息周期角度，还是从我们经济增速的趋势，市场从过去三个月来看，应该说也是在小心翼翼地展开行情，主要的指数年初以来的涨幅皆高于5%。市场在面对一些外部不确定性因素的时候，也没有出现特别大的回撤，走得比较稳。

所以我觉得，从一季度来看，比较像一轮长期牛市刚刚开始的状态，从结构上来看，过去三个月已经初见端倪，有大盘搭台，但是中小盘的成长展现出更强的结构性机会。

盛丰衍：随着去年多项负面因素的消退，像疫情、俄乌冲突、美联储持续加息，这些负面因素消退之后，复苏信号越来越强烈，市场正逐步从2022年那种悲观的情绪中走出。

从去年10月底到现在，市场经历了一波反弹，但整体来看，偏股型基金的反弹整体而言还较为有限，结构方面可能就是三个关键词，一个是小盘，第二是中特估，第三个是最火的TMT。

提问：两位对以后的市场是怎么看的？

陈果：我们去年也发布了年度报告，当时我们就讲今年是“复苏小牛，成长致远”，包括春季策略会，我也发了一个报告讲是“逐浪上行”。所以我觉得站在现在往后看，今年市场趋势还是向好的，应该还是震荡向上的趋势。

自上而下看，今年面临的盈利、流动性的环境，包括风险偏好都显著好于去年，同时实际上以目前股票市场表现来说，并没有充分的反映乐观的预期，指数的涨幅其实也就略高于5%左右。

第一个，今年全部A股的盈利增长可能就有将近10%，因为A股的盈利增长往往会高于GDP的实际增速。

第二个，A股的主要指数估值基本上都处在历史的均值以下偏低的分位，今年相对去年，美联储加息周期即将结束，市场的风险偏好也有一定的修复，所以估值今年是有一定程度修复的。

从这样的情况来看，后面还是应该积极乐观地看待市场，包括基本面，最近的两个月出行快速恢复，但是真正的复苏并没有走到高点。因为从库存周期来讲，我们现在还处在去库存的阶段，这个阶段从今年下半年到明年可能会进入补库存的阶段，经济周期实际上还有一轮上行的动力。

从这些因素来看，我觉得今年的市场是比较乐观的。

盛丰衍：我对后市也非常乐观。我比较关注一个指数，叫偏股混合基金指数，这个指数从去年10月份底部抬升到现在，整体涨幅相对有限。现在权益类产品的新发，其实热度并不高，和2021年6月份那种高峰比可能只有几分之一，这对基金销售来说不是好消息，但是对基金的未来表现来说它是个好消息。

2、中信建投陈果：两大主题值得重点关注

提问：接下来可能会重点关注哪些主题和方向？

陈果：主题来看，我们去年底的年度报告里，就讲今年有两大主题，一个是数字经济，一个是国企改革。

数字经济是国家重要的战略，也符合中国产业升级的趋势方向。从行业来讲，数字经济相关的一些行业，应该说在今年开始的时候都还处在相对低位，历史估值的偏低的分位。从行业景气逻辑来讲，今明两年的景气趋势应该是往上走的，当然如果有数字经济政策加码，可能盈利还会进一步超预期。

第二个就是国企改革，今年要开始新一轮的深化国企改革。我们最近也看到一个热词，中国特色估值体系有人简称为“中特估”，这个和国企改革是高度相关的。

首先A股的国企，包括很多央企，我们去看一些重要的代表性指数，过去几年估值的中枢确实是下移的，处在非常低的分位，在历史上基本上处在起始区间。但是看它的盈利增速，包括看它的ROE，还有一些其他的核心指标，A股的国企相对民营企业其实并没有基本面的劣势。

过去几年我认为市场对于国企央企是显著低估的，加上新一轮国企改革要强化国企ROE的提升，强化国企的专业整合，市场也会更加理性地重新评估这些国企的估值，所以我觉得今年国企改革也是一个重要的主题方向。

确实最近中特估的概念比较火热。2022年金融监管人士在金融街论坛年会中指出，探索中国特色的估值体系，加快完善契合国企特点的估值方法，扭转国有企业在资本市场折价的趋势。当前不少国企上市公司的估值处于历史的低位，市净率也不足一倍，且股息率水平较高，有望实现价值的重估。

3、中信建投陈果&西部利得盛丰衍：中小盘或有阶段性超额

提问：请问两位嘉宾对于中小盘是怎么看的，现在是否有机会？

盛丰衍：我从2022年基金中报就表达了看好小市值的观点，当时是这么说的，从市场风格来看，大盘还是小盘，一直是A股较为核心的变量，而边际上你会看到小盘股的利好在逐步涌现。比如说当时我们就发现中证1000股指期货和期权上市了，中证1000生态圈逐步完善，还有中证1000的股指期货当时更为贴水，可能会带来一些增量资金，比如说雪球收益凭证的发行。

还有一个关键点就是，更多的资金关注到了小市值资产的配置价值。除此以外，大盘股相对于小盘股，本来预期你的盈利程度应该是很高的，但是其实结果有点让人失望，不及预期，再加上小盘股有专精特新扶持等等。

陈果：总体来说，我还是很认同盛总的判断。实际上我们之前也发布过关于大小盘市值风格轮动周期的报告，认为现在A股正处于一轮中小盘股票占优的周期，今年包括明年应该还会持续。

这个里面，刚才盛总对于中证1000包括整个流动性的改善，已经做了很具体的阐述，我再补充一点，从我们历史上来看，处于一个变革的产业周期的时候，中小盘的机会其实会增加。比如说2013年到2015年，实际上就是明显的中小盘战略，那个时候中证1000远远的领先，当时就是移动互联网变革的时代，市场可以看到很多中小盘公司有机会实现比较明显的增长。

一旦到了像2016年2017年，那个时候没有新的产业周期，我们反而要聚焦大公司的行业集中度提升。现在转到了人工智能，包括数字经济，又是一个产业变革的时代，应该说和2013年2015年环境有点像。

盛丰衍：我很认同这个逻辑，因为从我观察来说，小公司船小好调头，比如现在最火的AI，它的主营业务可以更快地往AI方向切换，如果体量本身比较大的公司要往那方面切换，速度就比较慢。所以有新的东西出来的时候，小公司往往会有阶段性超额收益。

提问：小盘股方面的投资应该从哪些切入？中证1000具备配置价值吗？

盛丰衍：我觉得现在看好中证1000的核心理由是两个。第一个是估值，虽然中证1000指数和核心资产已经有了两年的超额收益，但是哪怕涨到现在这个位置，它市盈率的TTM也在中位数以下的水平。截至2月底，中证1000指数的市盈率差不多是31倍，处于上市以来20%的分位数，比历史中位数要低，比历史的平均数也要低，估值相对合理。

第二个，因为A股市场过去大小盘每次轮动都要好几年，周期较长。2013年到2016年是小市值强势，2017年到2021年2月份是大市值强势，从2021年2月份春节回来之后，又回到了小市值强势，从2021年2月份到现在是两年多，这两年多小市值超额强势，使得偏爱黑马股的主观基金和市值偏小的量化基金，这两年有很不错的历史业绩，它的赚钱效应就会吸引更多投资者的目光。

所以结合这两点，我觉得当下仍然是布局小盘股的好时机。

标签：